El complejo problema fiscal que Hacienda deberá enfrentar

Proyecciones de PIB y déficit no se cumplirían: más deuda y activos del Tesoro aparecen como alternativa.

A Vittorio Corbo, ex presidente del Banco Central, los números del déficit fiscal proyectados por el ministerio de Hacienda no le cuadran. “Lo más probable es que terminemos este año con un déficit efectivo mayor que el proyectado. Eso requiere financiamiento”, dice el investigador asociado senior del CEP.No es el único que lo advierte. “Un precio del cobre menor y un crecimiento más bajo para el año, reducirán el crecimiento de los ingresos públicos hasta tasas en torno a 0%”, dice Claudio Soto, economista jefe de Banco Santander. “Se requerirá hacer uso de otros activos del Tesoro de que disponga el Gobierno”, dice.Aunque el ministerio de Hacienda ha corregido dos veces sus proyecciones de crecimiento económico para este año, desde el 3,8% del Presupuesto de noviembre al 3,2% de julio pasado, lo mismo para el déficit fiscal (de -1,7% a -2,1% del PIB), en el mercado creen que las cifras no darán. Esto obligará a la cartera a buscar fórmulas de financiamiento para cumplir con sus obligaciones; irían desde la emisión de deuda no contemplada en su calendario, hasta el uso del denominado fondo de estabilización económica y social (FEES) u otros activos del Tesoro.Con un cobre que, en lo que va del año, promedia US$2,77 la libra (bajo el US$2,85 previsto en la última corrección), y proyecciones de crecimiento en torno a 2,6% (0,6 puntos porcentuales bajo lo vaticinado por Hacienda), los economistas consultados prevén un déficit efectivo entre -2,2% y -2,5% del producto.En caso de que se trate de la primera de esas cifras, el diferencial respecto al -1,7% proyectado inicialmente en el erario nacional implicaría un endeudamiento adicional de US$ 1.500 millones, dice Sergio Lehmann, economista jefe de Bci. “La forma de aprovecharlo es usar el espacio que aún tiene disponible el Fisco para tomar deuda”, señala.Si bien el presupuesto nacional permite una emisión máxima de hasta US$ 9.000 millones, el calendario de Hacienda establece colocaciones por US$8.700 millones (US$7.200 millones en el mercado local y US$1.500 millones en el exterior). En este marco, hay consenso en que los US$ 300 millones que aún no están en carpeta podrían añadirse a la oferta de licitaciones.


“Financiar el déficit efectivo con deuda parece ser la estrategia dominante”, dice Miguel Ricaurte, economista jefe de Itaú para la región Andina. Estima que el déficit efectivo alcanzará -2,3% del PIB este año, dado un escenario más adverso para el crecimiento y los ingresos mineros. En este contexto, los citados US$ 300 millones podrían no ser suficientes, dice. “Es posible que las necesidades de financiamiento superen lo autorizado en el Presupuesto. De darse este escenario, no se puede descartar que deba recurrir a los activos del Tesoro para financiar al déficit”, dice en alusión a instrumentos como los fondos soberanos.“Lo puede financiar usando recursos del Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES) o endeudándose”, dice Corbo. Cree que, en primera instancia, “dadas las bajísimas tasas de interés, no descarto que lo haga con deuda”. Este viernes, las tasas de los bonos en UF a 10 años de la Tesorería cerraron en 0,12%, o 138 puntos base por debajo de las que se registraban de principios de año.El FEES también está en carpeta. Creado en 2007 para financiar eventuales déficit fiscales y realizar amortizaciones de deuda pública, al cierre de junio acumulaba US$ 14.189,9 millones.Otra opción a la que podría recurrir Hacienda es a la partida de “Otros activos del Tesoro Público”, o excedentes temporales de caja (asociados a partidas del presupuesto en curso). Estas sumaban US$ 5.915,34 millones a junio.La fórmula a utilizar podría provenir del Consejo Fiscal Autónomo, liderado por el ex presidente del Banco Central, Jorge Desormeaux. “Una leve alza en la deuda pública podría ser más sostenible en un contexto de costos de financiamiento en mínimos históricos”, dice una fuente cercana al organismo. "Vamos a tener que entrar en esa discusión en algún momento".Según el calendario de licitación de bonos de Hacienda, la próxima emisión será el 21 de agosto de 2019, con colocaciones de Bonos de Tesorería en pesos (BTP) con vencimiento en 2030 por $ 140.000 millones; en UF (BTU) a igual plazo por UF 6.900.000 y BTU 2050 por UF 6.800.000. Los montos de las operaciones de recompra que se realizarán en dicha fecha se informarían el miércoles 13 de agosto.


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