LEGADO:"Entel pierde casi $ 29 mil millones ante mayor tasa de impuestos y nueva norma contable

Aumenta preocupación de analistas por endeudamiento de Entel


Corredoras miran con atención sistemática alza de su apalancamiento, aunque algunos creen que negocio en Perú podría ayudar.

Al mirar los informes financieros de Entel, los analistas buscan responder qué crecerá más rápido: si su negocio en Perú o su nivel de endeudamiento.

Resulta que el débil desempeño de la compañía le ha llevado a incrementar sistemáticamente su nivel de endeudamiento en los últimos trimestres. En el tercer cuarto del año, la razón de endeudamiento llegó a 4 veces deuda neta/Ebitda. Esto es un alza frente a los 3,8 veces en junio y 3,2 veces de fines de 2017. El aumento de la deuda hizo que la compañía revisara sus covenants;(compromisos con los acreedores) de deuda para intentar aumentarlos de 4 a 4,5 veces y decidiera no distribuir un dividendo provisional en diciembre de 2018, señalan analistas.

Estos creen que la única manera que la firma podría disminuir ese ratio de endeudamiento, es seguir mejorando su negocio de telefonía móvil en Perú, el de mayor dinamismo en su cartera de negocios. No obstante, la unidad aún tiene flujo de caja negativo, pero si logran llegar al punto de equilibrio, permitirá ir disminuyendo el apalancamiento.

“Administrar el endeudamiento es el principal desafío de la empresa”, dicen en la corredora BTG Pactual en un reporte enviado a clientes, la cual destaca que la alta competencia de su negocio principal, el de telefonía móvil en Chile, limita mejoras importantes en el corto plazo.

“Con respecto a la deuda, por una parte está la posibilidad que lleguen al breakeven en Perú y que la deuda empiece a caer. De otra manera, van a tener que hacer un aumento de capital, pero no es algo que la compañía haya planteado”, dice el portfolio manager de una conocida AGF que prefiere hablar fuera de micrófono.

En la reunión con inversionistas luego de la entrega de resultados JPMorgan señaló que ahora Entel parece más abierto a monetizar sus torres de transmisión. “La gerencia estuvo más dispuesta a vender las torres de transmisión para reducir el apalancamiento que en eventos anteriores; la compañía está discutiendo el potencial con los operadores, ya que tiene cerca de 2.000 sitios en Chile y 1.000 en Perú que podrían ser monetizados”.


La corredora estadounidense está subponderando a Entel, dadas las débiles tendencias en el servicio móvil de Chile y la incertidumbre sobre los futuros niveles de rentabilidad de Entel Perú. A la vez, mantiene el precio objetivo de $5.700 por cada título.

Por su parte BTG Pactual señala que "si bien la competencia sigue siendo dura en Chile, al menos los precios parecen haberse estabilizado, aunque la inversión de capital adicional para agregar capacidad sigue siendo una preocupación". La corredora mantiene su recomendación neutral para la operadora de telecomunicaciones y un precio objetivo de $7.300 por cada uno de sus títulos.

LOS POSITIVOS
Con respecto a la deuda de Entel, “en la empresa se mantienen optimistas de que no va a ser necesario mayor financiamiento porque se debería ver una recuperación en el ebitda de Perú y eso debería desapalancar la compañía. Gran parte de las inversiones ya se hicieron. De aquí en adelante la necesidad de financiamiento es mucho más baja y en los próximos 12 meses Perú debería empezar a generar Ebitda positivo”, dice Tomás Sanhueza, head of equity research de Credicorp Capital.


En la reunión con analistas luego de la entrega de resultados, el gerente de Finanzas y Control de Gestión de Entel, Felipe Ureta, señaló que gracias un mejor Ebitda, "este año vamos a terminar con un ratio DFN/Ebitda en torno a las 4 veces y el próximo año vamos a estar entre 3,0 veces y 3,5 veces. El Ebitda va a mejorar y el Capex va a disminuir porque habrá mayor flujo de caja".

En ese sentido, Ureta reiteró que aún no saben cuándo se logrará el en Perú: "puede ser una sorpresa... puede ser el próximo año, (pero) puede ser en enero o en diciembre"

Según lo señalado por Ureta a los analistas, "el mercado en Perú, igual que en Chile, está muy exigente y también un poco desequilibrado, y esa es la diferencia con Chile", ya que en Perú existe una industria con márgenes de Ebitda de las operadoras en torno al 20%, siendo que en Chile el margen Ebitda es de 30%.



http://www.elmercurio.com/inversion...n-del-mercado-por-endeudamiento-de-entel.aspx

 

Entel no logra colocar deuda por casi US$ 400 millones


La firma canceló los planes de vender hasta 10 millones de UF ya que los inversionistas habrían pedido rendimientos más altos.


Entel no pudo concretar la colocación de dos bonos en el mercado local por un monto conjunto de hasta UF 10 millones (unos US$ 400 millones). Los recursos tenían como fin "prepagar créditos bancarios existentes".

Analistas consultados por El Mercurio Inversiones señalan que el mercado presionó por una tasa que Entel

"El monto a colocar fue muy alto y las series eran largas (de 10 a 21 años). Ahí el mercado se atomiza y solo aparecen compañías de seguros y AFP. Pero si el spread es bajo, las compañías de seguros no van, ya que el activo no es rentable”, dice un estratega de renta fija, quien solicitó hablar fuera de micrófono.

"No creo que sea un tema propio de Entel: el momento no era bueno. Los mercados están muy sensibles", dice el economista de una importante gestora local.

CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS

En el caso del primer bono, Serie N, por hasta UF 10 millones, el plazo original era de 10 años, tipo bullet, con pago de intereses semestral y una tasa de emisión (carátula) de 2,40% anual.

El segundo bono, Serie Q, por hasta UF 10 millones, consideraba un plazo de 21 años, con 15 años de gracia, pagos de intereses semestrales y una tasa de emisión (carátula) de 2,90% anual.
Los instrumentos fueron clasificados en AA- por ICR y S&P, y en A+ por Fith Ratings, que era una buena clasificación según analistas.

Los agentes colocadores fueron Bice Inversiones y Banchile Corredores de Bolsa.Hasta la publicación de este reporte, la firma no había contestado las preguntas de El Mercurio Inversiones sobre la fallida operación.

LA ACCIÓN A LA BAJA
En el año, la acción de la empresa ha estado muy castigada, con una caída de -19,57%. De hecho, a principio de mes, JPMorgan recortó el precio objetivo de Entel desde $5.700 a $5.400 por cada título, y mantuvo la recomendación de subponderar, ante una "competencia desafiante".

"La perspectiva de Entel sigue limitada por la competencia en sus mercados. En Chile, WOM sigue ganando cuota, aún sin signos de desaceleración. Perú sigue siendo el mercado más difícil en América Latina en términos de margen, y Entel está luchando no solo con los líderes del mercado, sino también con el rápido crecimiento de un cuarto operador, Bitel", señaló la corredora.

Banchile Citi, en tanto, redujo el precio objetivo de Entel desde $7.250 a $6.000 en un horizonte de 12 meses, al tiempo que degradó la recomendación desde 'comprar' a 'neutral'.

"Nuestras estimaciones financieras han cambiado ligeramente", afirmó la corredora. Detalló que la reducción del `target` se debe a una reconfiguración de la valoración en base a un modelo de flujos de caja descontados (DCF).

Por su parte, Santander GCB introdujo un nuevo precio objetivo de $6.500 para Entel con perspectivas de fines de 2019, una fuerte caída desde los $8.900 que tenían para 2018. Además, degradó la recomendación desde comprar a mantener por el "bajo rendimiento" de la operadora de telecomunicaciones durante los primeros nueve meses de este año.

"La deuda neta/Ebitda alcanzó 4 veces en el tercer trimestre de 2018 y calculamos que la venta de torres y fibra (como se discutió en la conferencia telefónica), totalizaría US$ 497 millones y US$ 232 millones, respectivamente, reduciendo la deuda neta de Entel en un 30%", subrayó, agregando que "Entel también podría monetizar los centros de datos, satélites y edificios".

MBI tiene una visión diferente, producto de la caída en el precio en los últimos doce meses. La corredora señala que la acción está transando a un múltiplo EV/Ebitda esperado de 7,9 veces para el año 2018, y 6,7 veces para 2019, siendo este último inferior a otras empresas del rubro de telecomunicación. “Dado el descuento del precio de la acción, nuestra recomendación es de comprar Entel. Nuestro precio objetivo para los próximos 12 meses es de $6.600, e implica un retorno total de 21,7%”.

A inicios de diciembre, Scotiabank GBM, señaló que cree que la compañía de telecomunicaciones podría vender hasta el 49% de su negocio en Perú en los próximos años a través de una IPO. "El Ebitda positivo abre nuevas oportunidades, incluida un potencial listado de la filial en el mercado local de acciones, que podría tener sentido una vez que el margen alcance un nivel más maduro (por ejemplo, 20% para 2021E)", indicó.

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Los desafíos para Entel tras sus resultados del segundo trimestre

En el mercado difieren respecto a los números de abril-junio, pero varios advierten un entorno más competitivo en Chile y Perú.

"Entel reportó resultados por debajo de nuestras expectativas, principalmente debido a la debilidad de la operación móvil chilena”, dijo JPMorgan en un informe, en el que recortó su precio objetivo para la acción desde $6.700 a $6.400. Recomendó “subponderar” el papel, ante un entorno “difícil” para la empresa tanto en Chile como en Perú.BTG Pactual difiere. "Entel reportó resultados sólidos en el segundo trimestre de 2019”, indicó, manteniendo su recomendación de “comprar” con un precio objetivo de $7.600. "Entel es un buen objetivo de fusiones y adquisiciones porque los múltiplos de 2019 aún se ven altos cuando se comparan con sus pares de Latinoamérica", dijo en un reporte, de acuerdo a Valor Futuro.“La expansión de Ebitda corresponde a los incrementos alcanzados principalmente en Entel Perú”, indicó Bci, destacando la estabilización que ha logrado la firma en el vecino país. No obstante, advirtió sobre "condiciones de alta competencia” en él.Los resultados de Entel del segundo trimestre abrieron espacio a más de una interpretación. Sin embargo, la creciente competencia asociada en parte a la mayor cuota de mercado de WOM en Chile, así como a su reciente arribo a Perú, fue un factor común en distintos análisis divulgados por los agentes del mercado.Entre abril y junio, la empresa reportó utilidades por $4.376 millones, las que si bien se comparan con pérdidas por -$23.637 millones, fueron menores a los $12.717 millones previstos por el consenso de Bloomberg. Los ingresos subieron 3% a $482.669 millones (casi en línea con los $484.884 millones esperados) y el Ebitda, para muchos el indicador de la "real" rentabilidad del negocio, subió 46% anual (o 24% sin considerar la implementación de la norma contable IFRS16). Los $137.650 millones registrados estuvieron muy cerca de los $135.986 millones esperados.

En este contexto, varios se enfocaron en los desafíos de la compañía. Credit Suisse dijo que a pesar de los resultados trimestrales "ligeramente positivos" de la operadora chilena, mantiene cautela por la "fuerte" competencia que existe en Chile y Perú. La firma destacó que "los ingresos y el Ebitda crecieron un 4% y 24% anual, respectivamente, acelerándose frente al 2% y 19% anual del primer trimestre”. Con todo, mantuvo su recomendación ‘neutral’ sobre la acción, "ya que todavía vemos una fuerte competencia tanto en Chile como en Perú, lo que puede impedir que la compañía entregue el sólido desempeño que se espera".Algo más positivo fue Inversiones Security. “A pesar de que se mantiene un panorama desafiante tanto a nivel local como en Perú, los resultados del último trimestre ratifican un escenario más estable en Chile, a la vez que destacamos las mejoras registradas en términos de eficiencia, lo que se ha traducido en mejores márgenes mostrados en Chile y Perú, los que se mantendrían a lo largo del año".Para Credicorp Capital, “la compañía continúa mostrando una mejora constante en los márgenes en Chile, que han sido impulsados por iniciativas de eficiencia implementadas por la compañía y han sido el principal impulsor de resultados en los últimos trimestres". No obstante, añadió que "existen algunos riesgos a largo plazo relacionados con las inversiones en 5G y un balance que todavía preocupa al mercado", indicó respecto a la deuda de la firma. Reafirmó su precio objetivo de $ 6.550 con recomendación "mantener".

Bci, en tanto, destacó que “Telefonía móvil” en Chile presentó una contracción de ingresos de -7,6% anual, “lo que equivale a una menor contribución de $ 16.900 millones durante el trimestre”. Aseguró que esto fue compensado “por una expansión de los ingresos en Entel Perú en 24,4% anual, lo cual mejora este ítem respecto al segundo trimestre de 2018 en $ 27.049 millones.El negocio móvil chileno “se deterioró, quedando por debajo de nuestras expectativas", dijo por su parte JPMorgan. Subrayó que "los ingresos disminuyeron -8% anual, lo que se compara con el -4% publicado en el primer trimestre”. La firma explicó que "si bien la reducción de las tarifas de interconexión después del 25 de enero redujo el crecimiento en unos cuatro puntos porcentuales, los ingresos móviles aún se habrían contraído un -4% interanual sin ella".

Asimismo, la firma estadounidense advirtió que "WOM sigue ganando participación en el mercado pospago de Chile, llegando al 19% en marzo de 2019, frente al 16% del año anterior. WOM lideró en términos de participación de adiciones pospago en 9 de los 12 últimos meses reportados”, indicó. Estas ganancias se produjeron “principalmente a expensas de Entel, cuya participación disminuyó del 35% al 32%. Como tal, creemos que el entorno competitivo sigue siendo muy desafiante", señaló. La firma redujo su estimación de Ebitda esperado en 2019 y 2020 en un 2,7%/2,1%, respectivamente, debido a "la menor rentabilidad en Chile, a pesar de las mayores expectativas para Perú".BTG Pactual, a su vez, dijo que en Chile “la línea superior se vio presionada por un recorte del 80% en las tarifas de terminación móvil, lo que provocó que los ingresos se contrajeran 3% anual”. No obstante, “el estricto control de costos y medidas de eficiencia impulsó la rentabilidad a nuevos máximos".

PERÚ EN LA MIRA

En Perú, en tanto, “los resultados operativos continúan mejorando”, sostuvo BTG. Destacó que la firma “reportó un crecimiento de primera línea de 20% anual".El desempeño de Entel en el país vecino no entusiasma a todos. “La mejora del margen en Perú ha sido lenta, y las adiciones netas parecen estar disminuyendo”, advirtió Credit Suisse.Mientras que en Perú los resultados han estado mejorando, "los márgenes pueden estar limitados”, dijo JPMorgan. “Perú sigue siendo el peor mercado en Latinoamérica y el líder del mercado, América Móvil, tiene solo márgenes de 25%, por debajo del objetivo de 30% de Entel a largo plazo. Esperamos que el flujo de caja siga siendo negativo durante varios años", indicó.Tras divulgarse los resultados del segundo cuarto del año, el CFO de Entel, Felipe Ureta, dijo no estar preocupado por el entorno más desafiante en Perú. "Es un mercado atractivo en todos los segmentos, la gama alta y en el extremo bajo", dijo a analistas, de acuerdo a Valor Futuro. Aseguró que, en la región, "tenemos nuestra estrategia, tenemos nuestra marca y posición", por lo tanto la llegada de un nuevo operador no preocupa a la compañía.Mientras tanto, los niveles de deuda siguen siendo destacados por varios. “El apalancamiento sigue siendo alto en 3,4x deuda neta/Ebitda”, señaló Credit Suisse, firma que, de todos modos, mantuvo un precio objetivo de $ 7.000 por acción. Este miércoles, el papel la operadora de telecomunicaciones cayó -0,11% hasta $6.065.JP Morgan destacó “el alto apalancamiento (3,7 veces la deuda neta Ebitda) y una valoración exigente de 6 veces el ratio EV/Ebitda proyectado al 2020". Cabe recordar que, en mayo, Moody’s mantuvo su clasificación “BBB-” (estable) para la compañía, muy cerca de territorio "especulativo".


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